“感觉错过了一个亿……”近日，于兵（化名）向记者感慨。
作为一家民营企业的创始人，过去10年于兵一直热衷于股权投资。2024年下半年，他接触到一个专项基金投资机会，这只专项基金的投资标的是一家明星芯片企业的股权，最低投资额为500万元，彼时估值约为200亿元。但他果断拒绝了这个机会。
去年年底，该芯片企业登陆科创板，总估值一举突破3000亿元。
于兵懊悔不已，所以当最近有个世界模型的专项基金浮出水面时，他毫不犹豫地签下了意向书。
记者注意到，这类投向单一企业股权、存续期3—5年、募资额普遍不超过3亿元的专项基金，正迅速重塑国内股权投资市场的资金流向。投中嘉川CVSource显示，近日要上市的明星企业长鑫科技背后至少有19只专项基金，蓝箭航天有23只，燧原科技有21只。
按“已备案、多LP、仅投资1家非有限合伙企业”的口径统计，专项基金在全市场的占比已从2010年的3.0%攀升至2024年的15.4%。从绝对数量来看，专项基金数量虽在2021年创下1530只的峰值后回落至2025年的828只，但整体募资趋紧的周期内，资金越来越倾向于以专项的形式精准下注。
值得注意的是，同一批优质项目正在吸引越来越多的专项基金同时涌入，资本“抱团”的趋势愈发显著。
衡量抱团程度最直接的办法，是观察每年新设专项基金数与当年覆盖独立项目数的比值（集中度指数=基金数/项目数）。该比值越高，说明越多资金扎堆在同一批项目上。在2010年代，这一指标大致稳定在1.05～1.15的区间；但到了2021年，集中度指数快速冲高至1.30的历史峰值，2022年仍维持在1.28的高位。尽管2023年和2024年随整体数量回落降至1.17和1.10，但到了2025年，在新设专项基金回升至828只的同时，覆盖的独立项目却仅有716个，集中度指数重新反弹至1.16。
从更长期的样本切片来看，在10675条“基金—项目”关系记录涉及的7645个独立项目中，有1387个项目被两只以上专项基金同时持有，573个项目被三只以上持有，201个项目被五只以上持有。
一位头部第三方财富平台的投资经理认为，在“资产荒”的背景下，专项基金的“抱团”并非盲目跟风，而是资本在不确定环境中的理性选择——通过将有限资金集中于最具确定性、最具安全垫的少数明星项目，来对抗系统性风险。这也意味着，一级市场的分化正在加剧：一边是“嗷嗷待哺”的众多初创企业难以获得组合式基金的青睐，另一边则是少数明星项目被各路专项基金簇拥，估值居高不下。
LP投顾创始人国立波指出，今年中基协1—5月备案的3100余只基金背后的LP出资数据显示，LP出资主体数量同比增长47%，LP累计出资笔数同比增长54%，但同期认缴总规模与去年同期基本持平。这种“笔数与主体大增、规模不变”的现象，反映出中小LP的参与活跃度在显著提升。
“从资金流向来看，这部分增量中小LP正大量通过专项基金渠道涌入一级市场。从行为逻辑上看，中小LP往往具有显著的‘顺周期’特征，常在二级市场行情火热时进场，更多将资金投向一级市场的Pre-IPO项目阶段，以期在资本套利中获取收益。”国立波进一步提示，中小LP要警惕Pre-IPO项目泡沫化导致“一二级市场估值倒挂”风险。很多项目在上市前或上市解禁之前估值会被炒得很高，但到解禁时估值往往会有大幅的调整。
亦有投资人表示，业内有句老话：“投得越整齐，退得越纠结。”当退出通道收紧时，隐患便会浮出水面。各路专项基金背后的LP画像、资金期限与流动性痛点参差不齐，一旦多路资本“抱团”扎堆于单一项目，后续如何步调一致地套现离场、如何平衡各方收益预期、如何化解错综复杂的利益纠葛，远比传统组合投资棘手得多。
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